“U”形的可能性最大
從金融領(lǐng)域看,，金融市場還存在著下行風(fēng)險(xiǎn),。
首先，美歐主要金融機(jī)構(gòu)龐大毒性資產(chǎn)的處置和資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整,，尚需時(shí)日,。據(jù)IMF報(bào)告，有毒資產(chǎn)的消毒還將使美歐金融機(jī)構(gòu)未來一兩年資產(chǎn)減記近2萬億美元之巨,。另外,，信用卡危機(jī)還將使美歐銀行虧損加重。
據(jù)估計(jì),，在美國總額1.914萬億美元消費(fèi)者債務(wù)中,，約有14%將成為壞賬；在歐洲2.467萬億美元消費(fèi)者債務(wù)中,，將有7%無法收回,。信用卡違約率上升使花旗集團(tuán)、美國銀行,、摩根大通,、富國銀行等銀行以及美國運(yùn)通等發(fā)卡機(jī)構(gòu)的信用卡資產(chǎn)組合，已遭受數(shù)十億美元虧損。據(jù)美歐信用卡相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)預(yù)測,，其虧損還將擴(kuò)大,。
其次，銀行對放貸仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,，國際資本市場還很不活躍,。美國15家大型銀行第二季度的貸款余額下降了2.8%。
第三,，越來越多的中小型銀行陷入困境,。截至今年8月上旬，美國銀行倒閉數(shù)達(dá)72家,，超過去年全年的25家,；有問題的銀行名單從去年底的252家增至300多家。
第四,，7月中旬,，負(fù)責(zé)向近100萬家中小企業(yè)放貸的機(jī)構(gòu)CIT Group Inc.債臺高筑，陷入流動性危機(jī),。后經(jīng)過與債權(quán)人敲定了為期兩年的30億美元紓困融資方案,，該公司才得以避免申請破產(chǎn)保護(hù)。
第五,，此次危機(jī)的源頭美國房地產(chǎn)問題依然嚴(yán)重,。住房過剩、房貸拖欠和收回抵押品贖回權(quán)比率繼續(xù)上升,；商業(yè)房地產(chǎn)市場可能在相當(dāng)大程度上繼續(xù)惡化，并對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊,。據(jù)美聯(lián)儲報(bào)告,，近來商業(yè)房地產(chǎn)部門拖欠債務(wù)比率已提高一倍達(dá)7%，2/3的金融機(jī)構(gòu)不得不收緊對商業(yè)房地產(chǎn)部門的信貸,。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域看,，美國增長將受到動力不足的制約。
(一)作為最大增長引擎的消費(fèi)者開支仍將乏力,。盡管近來出現(xiàn)一些有助于消費(fèi)增長的積極因素,，但其作用有限。例如,，信貸市場開始有所解凍,，但仍限于向信譽(yù)最好的債務(wù)人提供。又如,，刺激計(jì)劃使許多家庭獲得退稅,，但不少家庭將其用于還債或存起來，這反映出消費(fèi)者的謹(jǐn)慎情緒，可能會影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。
更嚴(yán)重的是,，有許多制約消費(fèi)增長的消極因素。
其一,，金融危機(jī)使美國家庭財(cái)富大幅蒸發(fā),。截至今年一季度，家庭凈資產(chǎn)連續(xù)7個(gè)季度縮水,，共減少14萬億美元,，盡管近幾個(gè)月股市上揚(yáng)使財(cái)富損失有所減輕，但與峰值相比,，財(cái)富縮水仍超過10萬億美元,。
其二，實(shí)際收入將繼續(xù)疲軟,。截至6月的1年間,，作為核心消費(fèi)收入的實(shí)際薪金僅上升1.5%，創(chuàng)歷史新低,。另外,，失業(yè)問題也將使美國家庭收入下降，從而制約其消費(fèi),。
其三,，消費(fèi)貸款繼續(xù)減少。6月份消費(fèi)貸款余額連續(xù)第五個(gè)月下滑,，這是自1991年以來消費(fèi)貸款余額持續(xù)下降時(shí)間最長的一次,。前不久奧巴馬政府推出的信用卡制度改革將進(jìn)一步限制消費(fèi)信貸。據(jù)估計(jì),，由于放貸標(biāo)準(zhǔn)的提高,，4500萬消費(fèi)者無法得到信用卡，貸款額度將減少9310億美元,，其中中下層美國人將首當(dāng)其沖,，他們不能像過去那樣隨意“刷卡”了。
其四,，“嬰兒潮”一代開始進(jìn)入退休階段,，他們也將減消費(fèi)。
其五,，銀行去杠桿化使消費(fèi)者借貸更難,，家庭也在去杠桿化(即還債)。家庭負(fù)債占可支配收入已從2007年高峰值132%降至今年3月的124%,。由于消費(fèi)者收入疲軟,、減少信貸、增加儲蓄及縮小開支，他們無法像以往衰退結(jié)束時(shí)那樣充當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動力,。
(二)企業(yè)困境加劇,，固定資本投資難以有力回升。近兩年多數(shù)非金融公司盈利下降甚至虧損,，財(cái)務(wù)狀況緊張,，加上信貸緊縮及資本市場前景的不確定性，企業(yè)固定資本投資及生產(chǎn)都將繼續(xù)受到制約,。
由于商業(yè)房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟,，商業(yè)建筑投資也將繼續(xù)不振。盡管美聯(lián)儲計(jì)劃通過購買商業(yè)抵押貸款支持的證券來幫助商業(yè)建筑商融資,，但這些資金大多將適用于償還現(xiàn)有債務(wù)而非新的投資項(xiàng)目,。
(三)經(jīng)濟(jì)增長更多依賴外需，但出口增長的空間有限,。美國主要貿(mào)易伙伴大多陷入衰退,，特別是歐洲經(jīng)濟(jì)衰退比美國更嚴(yán)重，復(fù)蘇將比美國更晚,，美國難以向其主要貿(mào)易伙伴擴(kuò)大出口,。另外，包括中國及多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇也都需要同時(shí)擴(kuò)大出口,，而全球市場趨于飽和,，幾乎沒有出口擴(kuò)大的空間。
(四)此次復(fù)蘇期間難以出現(xiàn)新的增長引擎,。在前幾個(gè)周期復(fù)蘇期間,，美國經(jīng)濟(jì)在新的引擎(如上世紀(jì)90年代的IT革命和本世紀(jì)初的房地產(chǎn)繁榮)的帶動下較快反彈。目前,，盡管奧巴馬政府?dāng)U大對基礎(chǔ)設(shè)施和新能源等投資,，但這些領(lǐng)域近期內(nèi)不可能成為強(qiáng)勁的增長引擎。
支持“V”形的五大理由
美國摩根大通銀行,、摩根斯坦利、野村證券公司等是“V”字形派的代表,。它們認(rèn)為,，在美國政府空前擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松貨幣政策的作用下，最近,，美國金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了許多預(yù)示著反彈的“綠芽”,，這種反彈還可以持續(xù)很久。這些“綠芽”包括：
第一,，金融形勢已基本企穩(wěn),。經(jīng)過美國政府采取大規(guī)模救助、巨額注資及最近對主要金融機(jī)構(gòu)的壓力測試等措施，美國多數(shù)金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充了資本金,，流動性短缺問題已緩解,。不少機(jī)構(gòu)已開始盈利，其中高盛和摩根大通銀行第二季度凈利潤分別為34.4億美元和27億美元,。截至7月底,，高盛集團(tuán)和摩根大通等銀行已經(jīng)歸還逾700億美元救助資金。即便經(jīng)濟(jì)和金融狀況繼續(xù)惡化,，美國19家最大的銀行控股公司中的18家擁有充足的資本加以應(yīng)對,。
第二，金融市場狀況明顯改善,，投資信心和股市大幅上揚(yáng),。高盛公司編制的“金融緊縮指數(shù)”顯示，目前金融市場的狀況已經(jīng)恢復(fù)到了2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的正常水平,，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已大大降低,。
第三，生產(chǎn)率增長提高有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。今年第2季度非農(nóng)生產(chǎn)率折合成年率上升6.4%,，為2003年第三季度以來最大升幅。非農(nóng)生產(chǎn)率在總體經(jīng)濟(jì)收縮的情況下創(chuàng)出了近六年來最大升幅,，這說明企業(yè)已通過裁員及縮減工時(shí)針對經(jīng)濟(jì)衰退作好調(diào)整,。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)是在成本獲得削減的情況下結(jié)束的,。
第四,，危機(jī)“重災(zāi)區(qū)”房地產(chǎn)和汽車部門也出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的積極跡象。新房銷售3月以來連續(xù)4個(gè)月增長,，新房開工數(shù)在5月和6月也連續(xù)兩個(gè)月上升,。住宅過剩狀況有所改善，目前一口之家住宅空置率已從去年底開始下降,，其庫存量從今年1月的12.4個(gè)月降到8.8個(gè)月,。7月份汽車銷量比6月上升了約60%，這主要得益于政府實(shí)施“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃,。這兩個(gè)行業(yè)將從對經(jīng)濟(jì)增長的阻力轉(zhuǎn)變?yōu)閯恿Α?/p>
第五,，奧巴馬刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃對促進(jìn)復(fù)蘇仍有較大回旋余地。截至6月,，7870億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃僅用去1000億美元,，未來5個(gè)季度平均每個(gè)季度將都有1000億美元到位。
“W”或“L”形的可能性也不可排除
認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈“W”形的代表主要是美國紐約大學(xué)教授魯比尼,、哥倫比亞大學(xué)教授,、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主斯蒂格利茨,。他們認(rèn)為，今年春天出現(xiàn)的復(fù)蘇“綠芽”將會變成“枯草”,，即便今年底美國經(jīng)濟(jì)走出衰退,，明年GDP將可能再次出現(xiàn)負(fù)增長。其理由主要有：
第一,，失業(yè)問題仍繼續(xù)惡化,，估計(jì)明年美國失業(yè)率將超過10%，不利于消費(fèi),。
第二,，金融機(jī)構(gòu)去杠桿化遠(yuǎn)未到位，信貸凍結(jié)不利于家庭開支和企業(yè)投資,。
第三,，利率上升將抑制經(jīng)濟(jì)增長，由于私人部門虧損和債務(wù)社會化,，公共債務(wù)負(fù)擔(dān)加重,，國債名義和實(shí)際利率將上升，財(cái)政赤字難以為繼和赤字貨幣化,，加上油價(jià)上升,，這些將導(dǎo)致未來兩年通脹壓力增大和實(shí)際利率上揚(yáng)。
第四,，房屋過剩,、止贖率上升、房價(jià)下降和信貸緊縮等繼續(xù)制約房市的復(fù)蘇,。
第五,，利潤率下降和經(jīng)濟(jì)前景不確定導(dǎo)致企業(yè)投資信心和意愿下降。
第六,，美國主要貿(mào)易伙伴大多陷入經(jīng)濟(jì)衰退,，美難以通過出口拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
盡管多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)日本式長期衰退的“L”形——日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代初陷入衰退后出現(xiàn)了持續(xù)十多年的低迷狀態(tài),，沒有出現(xiàn)真正的復(fù)蘇,，被稱之為“失去的十年”，但美國哈佛大學(xué)教授,、前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫最近表示,，美國有五成的機(jī)會在未來5年內(nèi)發(fā)生第二次經(jīng)濟(jì)衰退。他說：“我們將會成為另一版本的日本,。我們不會陷入遺失十年的困境，但我們會面對一些同樣的挑戰(zhàn),�,！�(甄炳禧)
