發(fā)表評論
全國人大常委會前副委員長成思危先生在接受采訪時指出，今年第一季從銀行信貸轉(zhuǎn)到投資領(lǐng)域的資金約有2.4萬億元,，其中部分流入了股市和樓市(據(jù)《上海證券報報道》),。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧則給出了具體數(shù)字，表示有20%左右的信貸資金流入了股市,，30%左右的信貸資金流入了票據(jù)市場,，以今年前五個月5.8萬億的貸款規(guī)模來計算，即約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上,。
有人認為市場資金量如此之大,，通脹又暫時不會發(fā)生，中國資本市場與實體經(jīng)濟處于復(fù)蘇上升的大好時光,。這種說法看上去有些一葉障目,。
截至2007年的上一輪全球經(jīng)濟周期形成了資本市場與實體經(jīng)濟分離的特殊局面,，寬松的貨幣政策可能導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升，大宗商品價格上升,，而工業(yè)品價格保持在低位,；實體經(jīng)濟毫無長進，而資本市場一片火爆,。筆者此處所指的資本市場,，泛指投資一年以上的市場。
有三個典型案例可以證明這一點,。
從2002年到2005年,，由于新興國家通過出口獲得大量美元，導(dǎo)致美國長期國債利率處于異乎尋常的低位,，甚至比短期債券更低。這些國家對于美國國債有無止境的需求——根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù),，從2000到2005年,，美國國債的海外持有量增長了一倍，至2.03萬億美元——因此,，美聯(lián)儲前主席格林斯潘表示,，不管實體經(jīng)濟如何，只要美元如此泛濫,，資產(chǎn)泡沫一定會存在,。最后次貸危機破裂，環(huán)球一同墜入貨幣地獄,。
日本同樣如此,。上世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破滅后，政府實行寬松貨幣政策,，到1996年,，日美間長期利率的利差擴大到5%。由于日元是國際流通貨幣,，日元寬松的結(jié)果是投資者借日元投資其他高息貨幣,，形成了一條完整的貨幣套利投機鏈條。這對日本實體經(jīng)濟沒有任何好處,，日本的寬松貨幣政策同樣無法挽救經(jīng)濟,，即便日本央行把利率降為零，結(jié)果也只是促使日元投機交易更加火爆,。貨幣政策之所以失效,，本質(zhì)在于它只是增加了貨幣的供給，卻不能增加企業(yè)的貨幣需求,。日本央行痛陳,，“當日本面臨各種結(jié)構(gòu)性問題時,，單靠貨幣寬松政策是很難讓日本經(jīng)濟復(fù)蘇的”。
中國情況如何呢,？在1993年,，中國曾經(jīng)出現(xiàn)過美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)所稱的“中國之謎”，即“在財政收入下降的同時保持價格穩(wěn)定與高金融增長”,，大量超額貨幣供給與低物價水平并存,，貨幣莫名其妙地“消失”了。2009年,，“中國之謎”重新上演,。
貨幣怎么可能消失呢？貨幣有三條轉(zhuǎn)化途徑,，不是注入實體經(jīng)濟,，就是對國企、國有控股大型商業(yè)銀行進行了隱性的補貼,，或者是注入了資本市場,。由于人民幣不是國際流通貨幣，因此,，從2008年年底開始實行的寬松貨幣政策部分轉(zhuǎn)為國企的顯性或者隱性補貼,，大部分轉(zhuǎn)入股市與樓市，導(dǎo)致A股市場溢價遠高于H股市場,。
在國內(nèi),，一個稍小的泡沫正在取代全球金融危機之前的大泡沫，誰也無法確知這個泡沫究竟有多大,。但有一點可以肯定,，此輪經(jīng)濟增長不是實體經(jīng)濟的盛宴，而是資本市場狂歡節(jié)的序曲,。在資本市場狂歡之后,，實體經(jīng)濟如果無法跟上，一場新的危機,，不管叫次貸危機還是大宗商品危機,，很可能爆發(fā)。(葉檀)
