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　　“市場(chǎng)十分高時(shí)和十分低時(shí),，我是知道的,，其他大部分時(shí)間我也不怎么知道市場(chǎng)會(huì)如何演變,�,！薄�—沃倫·巴菲��

    3000點(diǎn)的A股市場(chǎng)存在巨大的多空分歧,。一方面,，作為支撐本輪反彈的兩大動(dòng)力,，流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期會(huì)不會(huì)發(fā)生變化,，如果這兩大動(dòng)力出現(xiàn)衰減,，那么中級(jí)反彈將難以為繼,，市場(chǎng)甚至?xí)�轉(zhuǎn)而迎來(lái)中級(jí)調(diào)整；另一方面,，通脹預(yù)期近期明顯升溫,，通脹預(yù)期能持續(xù)多久成為機(jī)構(gòu)們爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，因?yàn)樗麤Q定了在3000點(diǎn)區(qū)域,，市場(chǎng)能否吹出一個(gè)更大的“泡泡”,。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)否“二次探底”

　　股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果經(jīng)濟(jì)增速下跌,，股市很可能會(huì)提前作出反應(yīng),。那么，在已經(jīng)探明底部并實(shí)現(xiàn)階段性反彈后，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”呢,？

　　海通證券對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較悲觀,。他們指出，僅憑近幾個(gè)月局部數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)就簡(jiǎn)單得出我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已全面復(fù)蘇的結(jié)論,，可能過(guò)于樂(lè)觀,。中國(guó)本輪宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整已不僅僅是個(gè)傳統(tǒng)意義的經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題，美國(guó)“過(guò)度負(fù)債,、過(guò)度消費(fèi)”模式的危機(jī),，將使中國(guó)“過(guò)度依賴出口”的模式被動(dòng)改變，從而令出口承壓,；長(zhǎng)期積累的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)矛盾(產(chǎn)能過(guò)剩)將在未來(lái)壓制民間資本投資意愿,；當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題疊加時(shí)，意味著本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會(huì)是個(gè)傳統(tǒng)的“觸底-復(fù)蘇”經(jīng)濟(jì)周期模式,。一旦中國(guó)出口形勢(shì)沒(méi)能在2010年年內(nèi)大幅改善,，且我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額沒(méi)能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的增長(zhǎng),，則2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速就存在重蹈1999年出現(xiàn)二次回落的風(fēng)險(xiǎn),。

　　與海通證券不同，中信證券則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二次探底的概率不大,。理由如下：首先,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸復(fù)蘇,；其次,，中國(guó)消費(fèi)已達(dá)到“U”形底部最低點(diǎn)附近，未來(lái)將進(jìn)入提升階段,，消費(fèi)的啟動(dòng)也將降低中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率,；第三，投資仍將高速增長(zhǎng),，這也將有效阻止我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底,。推動(dòng)中國(guó)投資增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：城市化繼續(xù)深化、管制行業(yè)投資放開,、消費(fèi)進(jìn)入快速升級(jí)階段,。

　　流動(dòng)性是否繼續(xù)充沛

　　流動(dòng)性是本輪反彈行情的最大推動(dòng)力量，對(duì)于下半年的資金面情況,，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)同樣出現(xiàn)分歧,。

　　觀點(diǎn)一：“內(nèi)外”流動(dòng)性推動(dòng)的力量將繼續(xù)保持非常充沛的態(tài)勢(shì)。持這種觀點(diǎn)的典型代表是招商證券,。招商證券指出,，支撐流動(dòng)性強(qiáng)化的因素有二：一是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性釋放進(jìn)入第二階段，即儲(chǔ)蓄存款增速甚至整體存款增速下降，居民部門對(duì)資產(chǎn)的配置從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),；二是美元外溢,，在美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松貨幣政策背景下，美元外流和漏出的趨勢(shì)可能還會(huì)繼續(xù),，非美國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格很可能會(huì)受到國(guó)際資本流入推動(dòng),。

　　觀點(diǎn)二：流動(dòng)性“內(nèi)減外增”，會(huì)出現(xiàn)一定變化,，但總體保持穩(wěn)定,。申銀萬(wàn)國(guó)證券持以上觀點(diǎn)。申萬(wàn)認(rèn)為,，在國(guó)內(nèi)方面,，下半年流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)一定衰弱，原因在于：過(guò)度寬松的貨幣政策或?qū)⒄{(diào)整,，天量票據(jù)將在三季度集中到期,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引資金回流，再融資與IPO重啟壓力等,。當(dāng)然,，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的趨緊會(huì)被海外資本的流入所彌補(bǔ)。申萬(wàn)認(rèn)為,，隨著避險(xiǎn)情緒降溫,，海外資本重新活躍，在年底前,，海外資本會(huì)繼續(xù)超配中國(guó),，這將有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊帶來(lái)的負(fù)面影響，流動(dòng)性總體將保持穩(wěn)定,。

　　觀點(diǎn)三：外部流動(dòng)性將出現(xiàn)衰減,，國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策繼續(xù)保持。國(guó)泰君安指出,，全球流動(dòng)性將發(fā)生轉(zhuǎn)向,。主要原因在于，美元趨勢(shì)性貶值導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債利率上升,，這會(huì)引發(fā)企業(yè)債等利率的上升,，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),。從這個(gè)角度考慮,，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)收縮過(guò)度寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性因此面臨再度收縮,。當(dāng)然,，外部流動(dòng)性的收縮也為國(guó)內(nèi)貨幣政策保持寬松創(chuàng)造了良好環(huán)境,。

　　通脹預(yù)期何時(shí)終結(jié)

　　對(duì)于由通脹預(yù)期引發(fā)的行情而言，最后的結(jié)局并不重要,，因?yàn)闊o(wú)論是通脹,、滯脹還是通縮，一旦實(shí)現(xiàn),，都可能引發(fā)市場(chǎng)較大規(guī)模的調(diào)整,。關(guān)鍵的問(wèn)題在于通脹預(yù)期能持續(xù)多久：通脹預(yù)期多持續(xù)一天，資本市場(chǎng)就會(huì)多產(chǎn)生一些泡沫,。

　　事實(shí)上,，通脹預(yù)期最終無(wú)非有三種結(jié)局：通脹顯性化、滯脹或者通縮,。這三種路徑其實(shí)都指向資本市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整：一方面,，如果通脹預(yù)期被證實(shí)，那么市場(chǎng)可能因?yàn)樨泿耪�策的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整,；另一方面,，如果滯脹和通縮的結(jié)果出現(xiàn)，市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)因?yàn)楹暧^基本面的惡化而陷入調(diào)整,。

　　因此,，對(duì)于通脹預(yù)期結(jié)束將引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，機(jī)構(gòu)分析師并無(wú)太大分歧,。問(wèn)題的關(guān)鍵在于,，目前產(chǎn)生的通脹預(yù)期會(huì)不會(huì)很快消失，因?yàn)橹灰�通脹預(yù)期不消失,，股市就很可能會(huì)始終處于易漲難跌的強(qiáng)勢(shì)格局中。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為,，三季度通脹預(yù)期就很可能發(fā)生變化,，主要原因在于：本輪流動(dòng)性過(guò)剩催生的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)泡沫很可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)收縮貨幣，從正反饋轉(zhuǎn)向負(fù)反饋,，并對(duì)金融市場(chǎng),、大宗商品市場(chǎng)和中國(guó)的出口造成打擊，外盤股市會(huì)先行反映,，釀成一波通脹預(yù)期收縮下的中級(jí)調(diào)整,。

　　招商證券認(rèn)為通脹預(yù)期最終演變?yōu)橥�脹的可能性較大，而他們對(duì)通脹預(yù)期的持續(xù)性相對(duì)樂(lè)觀：雖然通脹預(yù)期終結(jié)將觸發(fā)市場(chǎng)中期調(diào)整,，但這種情況要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)發(fā)生,，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在自我平衡的動(dòng)態(tài)博弈機(jī)制，譬如,，美國(guó)長(zhǎng)債收益率上升到一定程度,，又會(huì)對(duì)資金產(chǎn)生吸引力,，美元貶值壓力也會(huì)受到抑制；此外,，美國(guó)通脹率水平也遠(yuǎn)低于歷史上發(fā)生中期調(diào)整時(shí)的平均水平,。由此看，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變成通脹事實(shí)并不會(huì)在短時(shí)期內(nèi)發(fā)生,。(龍躍)