7月7日,，央行公開市場加大資金回籠力度,，正回購利率也較此前一周上漲了5個基點,；8日,，央行公布6月金融機構(gòu)人民幣各項貸款較上月新增15304億元，一年期央票重啟,。這些是否意味著貨幣政策正在或?qū)⒁D(zhuǎn)向,？觀察人士認(rèn)為,，央行加大公開市場操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”,，短期內(nèi)貨幣政策適度寬松的基調(diào)不會改變,。
目前，貨幣市場利率本身存在上漲需求,。貨幣市場利率水平與銀行資金成本倒掛嚴(yán)重,，從理順利率體系和貨幣政策傳導(dǎo)機制上觀察，貨幣市場利率上升有其合理性,。IPO重啟也推動了正回購利率的上行,。貨幣市場利率抬升的直接影響是與其關(guān)聯(lián)密切的票據(jù)融資將受到一定程度的抑制，這將有助于下半年貸款平穩(wěn)合理增長,。
近期,，市場面臨的流動性壓力越來越顯著：一方面，公開市場資金到期量巨大,，7月份有8155億元，三季度更是達到1.87萬億元的天量水平,；另一方面,，由于資本流出減少、人民幣升值預(yù)期再起及不可排除的熱錢因素,，外匯占款呈現(xiàn)回升態(tài)勢,，特別是5月份外匯占款高達2400億元，創(chuàng)出年內(nèi)高位,，未來外匯占款增長的壓力還有可能繼續(xù)增大,。
而6月信貸繼續(xù)超強增長成為一年期央票重啟的直接觸發(fā)因素，也向市場釋放出明確的政策信號：對貨幣信貸的過快增長可能引發(fā)的通脹,、資產(chǎn)價格泡沫及銀行信用風(fēng)險等,，央行不會“視而不見”，將適時適度微調(diào),。
但應(yīng)該看到,，由于發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率均可隨時調(diào)整,，1年期央票仍為彈性手段,。此舉“微調(diào)”性質(zhì)明顯，并非意味著貨幣政策開始轉(zhuǎn)向收緊,。從我國經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢看,，當(dāng)前我國經(jīng)濟處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，這就要求經(jīng)濟的激勵政策仍需保持持續(xù)性,，否則可能帶來經(jīng)濟的大起大落,。一旦由于調(diào)控的原因使經(jīng)濟再次下滑,，那么經(jīng)濟再次回升的成本和難度將變得更為巨大。
下一階段,，數(shù)量型工具仍是央行調(diào)控的首選,。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動,、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進行公開市場操作,，通過央票發(fā)行和回購操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏，如果未來繼續(xù)出現(xiàn)信貸高增長局面,，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能,。存款準(zhǔn)備金率目前暫無調(diào)整的必要。
價格工具方面,，流動性充裕決定利率暫無下調(diào)的必要,，而年內(nèi)也不太可能加息；匯率方面,，人民幣升值現(xiàn)在還缺乏實體經(jīng)濟的足夠支撐,，保持穩(wěn)定仍是最佳選擇。
那么,，何時需要開始收緊銀根,？觀察人士認(rèn)為，適度寬松貨幣政策真正轉(zhuǎn)向,，需要確定國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的時點,。首先，從中國經(jīng)濟的潛在增長率來看,，普遍觀點認(rèn)為中國的經(jīng)濟潛在增長率至少在8%以上,，有部分專家甚至預(yù)測這一數(shù)字達到10%以上。這個指標(biāo)穩(wěn)定至少兩個季度以上且相應(yīng)的價格水平呈上漲態(tài)勢時,，才可以認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)恢復(fù)到穩(wěn)定水平,。其次，一些領(lǐng)先指標(biāo)如PMI持續(xù)在50%以上較高水平,，發(fā)電量,、出口環(huán)比增速較長時間保持增長態(tài)勢。再次,，還需配合參考就業(yè)率的改善,、工業(yè)增加值的上漲、消費增長率的提升等一些增長質(zhì)量指標(biāo),。當(dāng)上述指標(biāo)確認(rèn)經(jīng)濟增長穩(wěn)定之時,，貨幣政策將開始收緊。此外,，由于我國通脹的輸入型特征明顯,，還需密切關(guān)注外部環(huán)境的變化,。(任曉)
