國(guó)金證券的中期報(bào)告會(huì)在風(fēng)景如畫的桂林陽(yáng)朔舉行，宏觀研究員陳東的報(bào)告分析了下半年股市《難以逃避的復(fù)蘇泡沫》。研究所的數(shù)據(jù)分析表明：美國(guó)家庭的負(fù)債率下降,，儲(chǔ)蓄率上升，生產(chǎn)和消費(fèi)在2007年第一季度的水平上企穩(wěn),，消費(fèi)模式亦開始回歸理性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之時(shí)率先復(fù)蘇,，這是我年初的判斷,，今天在研究所的宏觀經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告中得到了驗(yàn)證。
一場(chǎng)金融海嘯突如其來,，又呼嘯而去,，以不可思議的短暫時(shí)間結(jié)束了,。股市暴漲在先，樓市反彈隨后,，如此強(qiáng)勁復(fù)蘇的原因何在,？房地產(chǎn)研究員曹旭特把樓市升溫歸因于金融環(huán)境的“雙重最”，這也是股市暴漲的源頭,�,！半p重最”之一是最高的貨幣供給，1-5月廣義貨幣增速為25.7%,，高出歷史最高水平4.94%,；“雙重最”之二是最低的房貸利率，7折優(yōu)惠后的實(shí)際按揭利率為4.18%,，低于歷史最低水平0.74%,。人們不禁要問：股市樓市的復(fù)蘇泡沫可持續(xù)嗎？若與上世紀(jì)60年代后的日本相比,，參照當(dāng)時(shí)的國(guó)際環(huán)境,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正處于一個(gè)股市樓市“超級(jí)泡沫”的發(fā)端。
我的主題演講是未來30年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)主題——世界都市,。若把日本經(jīng)濟(jì)視為中國(guó)的微縮版,，日本經(jīng)濟(jì)在1950-1990間，城市化率從34.9%提升到63%,，吹起了一個(gè)股市樓市的“超級(jí)泡沫”：股市吹破了天,，東京股市的總市值后來超過了美國(guó)+英國(guó)+德國(guó)；樓市吹破了地,，東京新宿高尚區(qū)的兩居室售價(jià)超過120萬(wàn)美元,，現(xiàn)在只有40-50萬(wàn)美元,。日本經(jīng)濟(jì)“起飛”的前期也是外向型經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的工業(yè)化,，以大阪-神戶為中心的“阪神工業(yè)區(qū)”人口激增，而隨著股市樓市的繁榮,，大東京接棒崛起,，誕生了日本人口占比最高的超級(jí)城市。現(xiàn)在的日本,，大東京人口占比為28%,，阪神地區(qū)的人口占比為8.8%，其余六大城市的人口占比均在1-2%,�,；厥淄ィ毡窘�(jīng)濟(jì)就在一個(gè)股市樓市“超級(jí)泡沫”的生成和破滅中,，從戰(zhàn)后廢墟中“鳳凰涅槃”,，躋身于世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的前列,。
當(dāng)時(shí)的日本，也是以最快的速度創(chuàng)造貨幣,，以逐年下降的利率發(fā)放信貸,，構(gòu)建了股市樓市滋生超級(jí)泡沫的金融溫床。在此期間,，日本的城市化率從35%提高到63%,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式完成了兩大轉(zhuǎn)變：其一是從制造業(yè)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)驅(qū)動(dòng)；其二是從外需主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)向內(nèi)外需均衡成長(zhǎng)的模式,。曹旭特的研究發(fā)現(xiàn)：1990年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后進(jìn)入“失落的十年”,，重要原因之一就是廣義貨幣供應(yīng)量增速大幅度下降，利率已經(jīng)低到幾乎沒有繼續(xù)下調(diào)的空間了,。
當(dāng)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來臨之時(shí),，揮之不去的就是資產(chǎn)泡沫的膨脹和泡沫破滅的恐懼。這絕不是危言聳聽的恐嚇,，而是順理成章的邏輯,。特別是在全球各國(guó)都在苦苦尋找引領(lǐng)下一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的熱點(diǎn)之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇就像夜空中的明星,，極有可能被跨國(guó)企業(yè)的資本流動(dòng)追捧為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎,。每一輪全球性的經(jīng)濟(jì)繁榮，都有熱點(diǎn)行業(yè)或熱點(diǎn)地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)引擎,�,；ヂ�(lián)網(wǎng)是熱點(diǎn)行業(yè)驅(qū)動(dòng)的模式，而上世紀(jì)60-70年代的日本起飛就是熱點(diǎn)地區(qū)驅(qū)動(dòng)的模式,�,？梢栽O(shè)想，如果在未來的一二十年內(nèi),，中國(guó)出現(xiàn)兩個(gè)超級(jí)都市——大北京和大上海,，合計(jì)人口占比超過30%，即5-6億人,，城市化進(jìn)程中的股市樓市泡沫還能避免嗎,？這種超級(jí)泡沫可能有兩種結(jié)果：其一是超級(jí)泡沫自然膨脹，這一代的部分人暴富,，后一代的多數(shù)人埋單,；其二是不斷捅破散碎的泡沫，把一個(gè)超級(jí)泡沫分解為若干個(gè)子泡沫的生成與破滅,。何去何從,？各有利弊。
如果是前者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)演化為極度繁榮,，進(jìn)而帶動(dòng)全球資本蜂擁而入,，讓股市樓市的超級(jí)泡沫成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火車頭，這就是當(dāng)年的日本,。在哈佛大學(xué)的傅高利教授所著的《日本獨(dú)占鰲頭》問世之時(shí),，日本經(jīng)濟(jì)的超級(jí)泡沫崩裂。如果是后者,，股市樓市的超級(jí)泡沫就會(huì)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)政策的打擊,，因?yàn)榱愦蛩榍檬降摹皵D泡沫”政策將會(huì)不斷發(fā)生，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)復(fù)蘇之后,，政策調(diào)控的頻率會(huì)逐步增強(qiáng),。在我看來，政策調(diào)控者會(huì)偏好后一結(jié)果,，因?yàn)楝F(xiàn)代政府那只“閑不住的手”本來就有多動(dòng)癥,，這是凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策表象。從長(zhǎng)期的政策效果看,，如果政府那只“閑不住的手”能夠遏制超級(jí)泡沫的膨脹和崩裂,，或許也未必是一件壞事情。
城市化進(jìn)程中的“超級(jí)泡沫”來源于股市樓市的非理性繁榮,。在滬指突破3000點(diǎn)之前,，A股市場(chǎng)的流通市值已經(jīng)突破了2007年10月創(chuàng)下的8.7萬(wàn)多億的歷史紀(jì)錄。預(yù)計(jì)股市下半年至少會(huì)再漲10-15%,，指數(shù)上限可達(dá)3300-3500點(diǎn)區(qū)間,，回調(diào)的支點(diǎn)就是前期震蕩的上線，即2500-2700點(diǎn)區(qū)間,，核心波動(dòng)區(qū)間為滬指2700-3300點(diǎn),。股市泡沫會(huì)直接傳遞到樓市，因?yàn)樵跇鞘兄沟鴷r(shí),，財(cái)富貶值的擔(dān)心會(huì)轉(zhuǎn)化為股市投資的激情,，而在股市翻番之際，無(wú)論是本金撤出還是收益撤出,，都會(huì)有很高的比例轉(zhuǎn)投樓市,。股市→樓市螺旋會(huì)相互激發(fā)財(cái)富效應(yīng),。在這個(gè)階段,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹的預(yù)期提供了最好的借口。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還沒有全面開始之際,，政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)反而較�,。灰坏┙�(jīng)濟(jì)開始全面復(fù)蘇了,，政策調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸上升,。(金巖石)
