日前,，央行發(fā)布公告稱,，今年上半年貨幣信貸快速增長，上半年新增人民幣貸款7.37萬億元(同比多增4.92萬億元)，這一規(guī)模已超過此前央行“5萬億元以上”的全年信貸增長目標(biāo),。其中,，6月份當(dāng)月新增人民幣貸款1.5萬億元,，成為僅次于今年1月份和3月份的第三大信貸高峰月,。
從目前來看，堅(jiān)持寬松貨幣政策的大基調(diào)不會(huì)變,，但今后貨幣政策肯定會(huì)變化,。那么，今后貨幣政策會(huì)如何變化,，可憑借什么樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來判斷呢,？以筆者之見，我們可從以下三個(gè)方面來洞察未來貨幣政策變與不變的市場信號,。
一是政府的財(cái)政刺激計(jì)劃是否已見效,。受國際金融危機(jī)的沖擊與影響，中國政府于去年末采取了積極的財(cái)政政策(如進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施),，總投資規(guī)模約為4萬億元,。但是,，實(shí)施積極的財(cái)政政策，必須輔之以適度寬松的貨幣政策(即相應(yīng)配合積極財(cái)政政策的適應(yīng)性貨幣政策),。因?yàn)�,，�?shí)施寬松的貨幣政策，對支持投資需求增長及降低利率的上升壓力有顯著效果,。
由國家統(tǒng)計(jì)局剛剛發(fā)布的今年上半年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展情況報(bào)告顯示,，投資需求(包括固定資產(chǎn)投資和庫存)對上半年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為87.6%,，拉動(dòng)GDP增長6.2個(gè)百分點(diǎn)。這說明,，適度寬松的貨幣政策對刺激投資需求增長及對GDP的顯著回升“功不可沒”,。
鑒于此，目前財(cái)政刺激計(jì)劃已初見成效,，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固,。只要財(cái)政刺激計(jì)劃的后續(xù)效果仍需觀察，只要是否還需要推出新的財(cái)政刺激計(jì)劃仍無法確定,，那么適度寬松的貨幣政策基調(diào)將不會(huì)變,。但是，一旦管理層暗示或宣布財(cái)政刺激計(jì)劃已見效,，且無需再推出新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí),，這暗示適度寬松的貨幣政策將發(fā)生顯著變化。
二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否已轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長之途,。今年上半年我國GDP的穩(wěn)步回升確實(shí)超出預(yù)期,。上半年GDP同比增長7.1%，其中二季度增長7.9%,，二季度比一季度加快了1.8個(gè)百分點(diǎn),。但是，目前我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,，這也是不容忽視的事實(shí),。
這主要體現(xiàn)在：一是盡管工業(yè)生產(chǎn)增長呈較快增長(1-2月份的3.8%到6月份的10.7%)，但1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降22.9%,；二是實(shí)施一系列政府轉(zhuǎn)移支付的財(cái)政政策措施,，對消費(fèi)需求增長中增量部分影響較大；三是凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響仍未消除,，如對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為-41%,，下拉GDP增長2.9個(gè)百分點(diǎn)。
這些數(shù)據(jù)告訴我們,，只要我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性增長基礎(chǔ)仍不牢固,，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合(包括適度寬松的貨幣政策)非但不會(huì)改變，而且我們還要進(jìn)一步發(fā)揮“扶上馬,，送一程”的政策效應(yīng),。不過，一旦企業(yè)利潤增長開始轉(zhuǎn)正,、轉(zhuǎn)移支付政策力度減弱等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)得到改善,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性增長動(dòng)力開始恢復(fù)，這將預(yù)示適度寬松的貨幣政策會(huì)發(fā)生變化。
三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中物價(jià)指數(shù)是否恢復(fù)到了同比正增長水平,。其實(shí),，目前人們擔(dān)憂虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫，如貨幣信貸資金流入樓市和股市,，將導(dǎo)致房價(jià)和股價(jià)的非理性上漲,。另外，貨幣信貸高速增長,，還引發(fā)了人們對未來通脹的過度擔(dān)憂,。這些因素導(dǎo)致國內(nèi)學(xué)界和投資界呼吁要改變目前適度寬松的貨幣政策。
但是,，鑒于目前CPI和PPI一直處于下降的區(qū)間,，同比降幅并沒有得到改善，說明目前我國的總需求仍顯不足,，而糧食豐收,、產(chǎn)能過剩等因素又預(yù)示了目前價(jià)格上漲的動(dòng)力尚顯不足。由此看來,，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)中物價(jià)指數(shù)未出現(xiàn)同比正增長,，適度寬松的貨幣政策基調(diào)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。反之則反是,。
所以,，仔細(xì)審視上述三個(gè)方面所涉及的諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否會(huì)發(fā)生變化，或是否暗示了變化的信號,，將有助于我們把握適度寬松的貨幣政策是否會(huì)發(fā)生變化,，并將有助于我們預(yù)期未來貨幣政策調(diào)整的市場時(shí)機(jī)與調(diào)整幅度。(樂嘉春)
