●應該高度重視熱錢流入問題
●避免宏觀政策效果受到影響
●防范熱錢進出沖擊實體經(jīng)濟
●采取措施增加熱錢進場成本
中國人民銀行網(wǎng)站公布了我國最新的外匯儲備的持有規(guī)模，達到了2.1萬億美元,，同比增長17.84%,。繼續(xù)保持世界第一大外匯儲備國家的地位。但據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,，2009年上半年,，我國進出口規(guī)模同比下降23.5%,。而商務部新聞發(fā)言人姚堅則表示，我國前6個月實際外商直接投資較上年同期也下降了17.9%,。雖然人民幣匯率顯示出相對的穩(wěn)定性，但是,，從近期股市和樓市紅火的現(xiàn)狀中,，我們不得不懷疑“后危機時代”的流動性膨脹所造成的游資,，已經(jīng)開始向受危機影響較小、政府救市效果顯著的中國和其周邊地區(qū)滾滾涌來,。這對中國經(jīng)濟的健康復蘇和宏觀政策的有效運行都會產(chǎn)生不可低估的影響,，應該引起高度重視,。
首先，外匯占款問題重新浮現(xiàn),。正當我們通過積極財政政策和適度寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵時刻,，熱錢的大量涌進會使政府陷入尷尬的兩難選擇：一方面不希望看到資金推高股市和樓市的價格，引導實體經(jīng)濟部門進入非理性繁榮的虛擬經(jīng)濟,。從這個意義上講，政府非常想回籠過多“閑置”的資金,。但是,，另一方面，政府清楚地意識到,，在還沒有徹底擺脫流動性危機(企業(yè)投資、銀行貸款都離不開政府的利好政策和資金支持)的情況下,，如果貿(mào)然調(diào)整宏觀經(jīng)濟運行的方向——貨幣政策從松到緊,，那很有可能影響實體經(jīng)濟復蘇和發(fā)展所需要的資金供應，造成前期救市的效果前功盡棄,。何況現(xiàn)在進行資金回籠很可能帶來利率等價格的上升,，這使得熱錢更加會乘虛而入，填補資金短缺的“空檔”,，最終使得緊縮型的貨幣政策效果喪失。所以,，目前應該加強的是銀行的監(jiān)管和窗口指導,，而不能在歐美市場貨幣政策沒有調(diào)整的情況下貿(mào)然收縮銀根,。
第二，外匯儲備規(guī)模的不穩(wěn)定性會日益增加,。由于外匯儲備的增加原因主要是來自于熱錢的流入，這就使得目前中國政府提高外匯儲備有效運用的戰(zhàn)略效果大打折扣,。如果我們還是將新增外匯儲備用來去海外并購資源性企業(yè),，去購買我們所需要的技術(shù)和附加價值高昂的產(chǎn)品，去進行旨在長期價值投資的海外抄底,，那么，一旦國內(nèi)游資撤離,，需要動用外匯儲備去“抵御”匯率大幅貶值,、通脹壓力回升的風險時，我們突然發(fā)現(xiàn),，賬面上的巨額外匯儲備一時無法轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有詮姷呢泿呕蚨唐趥�,，就不得不付出更大的成本。所以,，從這個意義上講,，今天中國政府把新增的外匯儲備投資到流動性高的美國短期國債,，也是維持我國金融體系穩(wěn)定的一種明智的做法。只有當進入中國市場的外資趨于長期化,，那么,，中國政府新增外匯儲備的結(jié)構(gòu)調(diào)整才能提到議事日程上來,，否則高談闊論外匯儲備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都是不切合實際的一種沖動,。在這種情況下,我們應該做的,是敦促美國政府保持匯率和利率的穩(wěn)定,，要采取措施防范熱錢流出對我們實體經(jīng)濟和金融市場所產(chǎn)生的負面沖擊。另一方面,，我們也要加強對外資進出信息的把握和有效管理,。
第三，保持匯率和利率的穩(wěn)定也趨于困難,。為了控制流動性在虛擬部門過度的泛濫,，央行采取正回購操作的頻度會加大，而且票據(jù)期限越長,，利率代價也就越大,，效果也不一定與其成正比。另外,，這一個階段,，為了保增長、促就業(yè),，政府努力保持人民幣匯率的穩(wěn)定以提高出口企業(yè)的競爭力，這正好給熱錢“搭”了一個便車,，于是,，套息交易的行為日益猖獗,，也就是說，從歐美低息的市場大量資金流出,，甚至以借貸的方式流入中國市場,，然后在沒有匯率風險的壓力下,，去獲得人民幣及其高收益的看漲金融產(chǎn)品，形成無風險的套利收益,。但是,，一旦市場出現(xiàn)風吹草動，游資的集體離場就對所在國家的匯率,、利率和金融市場的價格產(chǎn)生巨大的沖擊。現(xiàn)在,，政府可以適當?shù)脑黾尤嗣駧艆R率的波動,，增加熱錢進場的投資成本,，并通過“金融創(chuàng)新”等方式(開設創(chuàng)業(yè)板或讓業(yè)績好而又穩(wěn)定的企業(yè)優(yōu)先上市融資)，分散一些市場過度資金集中所帶來的價格上漲的壓力,。至于匯率波動對出口企業(yè)造成的負面沖擊,，政府可以鼓勵它們采取人民幣的結(jié)算方式,，或者對它們增加出口退稅的力度以及降低出口關(guān)稅的水平,，以“對沖”出口企業(yè)所面臨的匯率風險,。(孫立堅)
