原標(biāo)題 外資買買買 債市“引流”效果突出

　　據(jù)中債登披露，在連續(xù)15個(gè)月增持之后，境外機(jī)構(gòu)投資者在該公司的債券托管量已超過1.2萬億元,，半年不到已增加2346億元,，超過去年全年增持量，對(duì)人民幣債券的增持力度明顯加大,。分析人士指出,，對(duì)美元匯率貶值，令人民幣債券吸引力有所下降,，但從全球配置角度看,，人民幣債券仍具有相當(dāng)吸引力。隨著資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開放,，未來進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的外資還會(huì)增加,。

　　連續(xù)15個(gè)月增持

　　中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“中債登”)日前發(fā)布了5月份債券統(tǒng)計(jì)月報(bào)。月報(bào)顯示,，截至5月末,，在中債登托管的債券面值總額達(dá)52.32萬億元，較4月末增加4952.1億元,，較4月份少增1712.35億元,。

　　5月份債券托管量增長(zhǎng)放緩，主要源于當(dāng)月以政府債券增量下降,，且企業(yè)債券,、中票托管量減少。據(jù)中債登公布,，截至5月末,，政府債券托管量共28.62萬億元，較4月末增加2429.44億元,，4月份則增加了5302.82億元,。當(dāng)月，國(guó)債托管量下滑,，地方債托管量增量也少于上個(gè)月,。5月份，政策性金融債托管量增加較快,，單月共增加2631.70億元,，遠(yuǎn)超過上個(gè)月的355.98億元。非金融企業(yè)信用債方面,，5月份,，企業(yè)債新發(fā)量不及到期兌付量,，致使托管量下滑。托管在中債登的中票因到期因素也繼續(xù)下滑,。

　　5月份,，銀行間債券市場(chǎng)債券托管量共增加5314.88億元。從投資者的角度來看,，商業(yè)銀行債券托管量增加3451.36億元,，仍為絕對(duì)增持大戶。數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)月全國(guó)性銀行及農(nóng)商行債券托管量均增加,，城商行則略微減少。5月份,，各類資管產(chǎn)品,、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司債券托管量均增加300億元-400億元,，呈現(xiàn)小幅加倉的態(tài)勢(shì),，券商增持力度相對(duì)較大。5月份,，境外機(jī)構(gòu)債券托管量增加553.79億元,，超過了資管戶、保險(xiǎn),、券商等,，是市場(chǎng)上僅次于商業(yè)銀行的債券增持大戶。這一現(xiàn)象,，已經(jīng)不是第一次出現(xiàn),。

　　據(jù)中債登4月份月報(bào)，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)債券托管量增加664.24億元,，同樣超過了資管戶品,、保險(xiǎn)、券商,。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示,，自2017年3月以來，境外機(jī)構(gòu)在中債登債券托管量已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月增加,。2016年末,，境外機(jī)構(gòu)的托管量為7788.49億元，全年增加1762.64億元,；2017年末為9741.45億元,，全年增加1952.96億元；今年5月末則為12087.71億元,，半年不到已增加2346.26億元,，境外機(jī)構(gòu)增持境內(nèi)債券的力度明顯加大,。

　　另外，從中債登托管量數(shù)據(jù)上看,，境外機(jī)構(gòu)已超過信用社和券商,，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的差距也在逐漸縮小,。雖然在整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)上,，境外機(jī)構(gòu)持有的債券規(guī)模仍有限，托管量占比不到3%,，但已逐漸成為一支不可忽視的邊際需求力量,。尤其是，去年以來,，債券市場(chǎng)跌宕起伏,，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)買入，讓不少市場(chǎng)參與者刮目相看,。

　　“政策+價(jià)值”雙輪驅(qū)動(dòng)

　　業(yè)內(nèi)人士表示,，境外投資者持續(xù)增持我國(guó)債券，反映出其對(duì)我國(guó)債券資產(chǎn)的配置意愿持續(xù)上升,。這一方面,，得益于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)外開放，吸引各類境外投資者入市,；另一方面也是人民幣資產(chǎn)的投資價(jià)值逐漸得到認(rèn)可,，對(duì)外資產(chǎn)生吸引力的結(jié)果。

　　近年來,，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深,。央行進(jìn)一步拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍、取消了投資額度限制,、簡(jiǎn)化了投資管理程序后,，境外投資者紛紛進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)。

　　去年7月之前,，境外投資者進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)主要有三條途徑,，分別為合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)計(jì)劃、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃以及三類合資格機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)(CIBM)計(jì)劃,。

　　中信證券固收研報(bào)指出,，QFII及RQFII制度是境外投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的重要傳統(tǒng)途徑。近年來,，其投資額度不斷擴(kuò)大,。截至今年5月末，QFII投資額度高達(dá)994.59億美元,，同比增長(zhǎng)7.26%,；RQFII投資額度為6158.52億元,，同比增長(zhǎng)13.39%。另外,，境外中央銀行或貨幣當(dāng)局,、香港澳門地區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)清算行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行這三類機(jī)構(gòu)也是參與內(nèi)地債券市場(chǎng)的重要力量。2008年以來,，我國(guó)央行人民幣貨幣互換規(guī)模不斷擴(kuò)大,，境外央行類機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券配置不斷增加。

　　去年7月3日,，香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作上線(“債券通”),，其中，“北向通”先期上線試運(yùn)行,?！皞ā眴?dòng)后，境外投資者投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的模式將由此前的“中介代理”升級(jí)為“一點(diǎn)接入”式,，為國(guó)際投資者配置內(nèi)地債券資產(chǎn)提供了更為便捷的新渠道,。

　　除了市場(chǎng)開放程度、基建設(shè)施不斷改善之外,，人民幣資產(chǎn)吸引力上升,，也是境外機(jī)構(gòu)不斷增加對(duì)人民幣債券配置的重要原因。中信證券首席固收分析師明明表示,，從全球視角看,，美債利率繼5月17日達(dá)到3.11%的高點(diǎn)后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)回落,，截至6月4日下降至2.94%,，中美10年期利差也回升至71BP。未來美債收益率上行空間不大,，中美利差企穩(wěn)回升,，增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。歐洲方面,，歐洲各國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不盡如人意,，制造業(yè)產(chǎn)出明顯下滑；同時(shí)地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)上升,，意大利新政府組閣及其債務(wù)危機(jī)問題愈演愈烈,，歐洲市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，一些資金將重新從歐洲市場(chǎng)流出,，而美元走強(qiáng)引發(fā)的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩尚存,，人民幣資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者具備較強(qiáng)吸引力。

　　債市對(duì)外資仍有吸引力

　　未來境外投資者投資人民幣債券的規(guī)模會(huì)不會(huì)繼續(xù)增加,，甚至超過保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu),？對(duì)此,，不少機(jī)構(gòu)持樂觀的看法。

　　業(yè)內(nèi)人士指出,，目前境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)主要是買同業(yè)存單,、國(guó)債和政策性金融債等，多為無風(fēng)險(xiǎn)或高等級(jí)債券,，因此,，對(duì)利率及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注相對(duì)較高。特別是匯兌損失,，是境外投資者必須要考慮的一項(xiàng)因素,。從歷史數(shù)據(jù)來看,，在人民幣貶值較快或貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí),，境外投資者對(duì)人民幣債券的增持力度往往會(huì)下降，甚至出現(xiàn)凈減持,。

　　中金公司報(bào)告提到,，最近美元走強(qiáng)背景下，人民幣對(duì)美元有所貶值,，加上年初以來中國(guó)債券收益率下降,，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的配置需求也不像年初那么強(qiáng)。如果投資者的資金來源更多是美元計(jì)價(jià)的,，在美元走強(qiáng),、中美利差收窄的情況下，人民幣資產(chǎn)與美元資產(chǎn)相比,，吸引力確實(shí)有所下降,。但如果投資者更多的是講求全球資產(chǎn)配置，包括央行類機(jī)構(gòu)和全球的大基金,，那么盡管人民幣近期相對(duì)于美元貶值,，但人民幣相對(duì)于大部分其他貨幣在升值，人民幣資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)依然有一定吸引力,。

　　中金公司分析師表示,，今年以來，人民幣債券如果以美元計(jì)價(jià)的話,，跑贏了全球絕大部分國(guó)家的債券,。因此，站在全球資產(chǎn)配置的角度來看,，目前為止,，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的表現(xiàn)仍是十分滿意的。這使得這類型投資者仍愿意將資金配置一部分到人民幣資產(chǎn)上,。尤其是近期歐洲局勢(shì)不穩(wěn),，一些資金重新從歐洲分流出來,，加上新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩尚未結(jié)束，這些分流出來的資金除了回流美國(guó)以外,，一部分可能會(huì)流入中國(guó),。

　　明明認(rèn)為，目前境外投資者參與國(guó)內(nèi)債市的途徑不斷拓寬,，同時(shí)人民幣資產(chǎn)仍具有一定吸引力,，境外機(jī)構(gòu)不斷增持我國(guó)債券，積極探索投資結(jié)構(gòu),。未來隨著金融業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開放,，境外買家將成為我國(guó)債市日益活躍的參與者。這將為我國(guó)債券市場(chǎng)注入活力,，一定程度上能夠增強(qiáng)我國(guó)債券流動(dòng)性,。